b公司為一上市集團(tuán)公司，管理層對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)決策的目標(biāo)定位于：通過(guò)合理安排資本結(jié)構(gòu)、在有效控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的前提下降低企業(yè)融資成本、提高企業(yè)整體價(jià)值。相關(guān)資料如下：資料一：b公司2016年12月31日發(fā)行在外的普通股為10000萬(wàn)股(每股面值1元)，所有者權(quán)益為50000萬(wàn)元，公司債券為24000萬(wàn)元(該債券發(fā)行于2013年年初，期限5年，每年年末付息一次，利息率為5%，無(wú)其他負(fù)債)，該年息稅前利潤(rùn)為5000萬(wàn)元。假定全年沒(méi)有發(fā)生其他應(yīng)付息債務(wù)。資料二：b公司打算在2017年為一個(gè)新投資項(xiàng)目籌資10000萬(wàn)元，該項(xiàng)目當(dāng)年建成并投產(chǎn)。預(yù)計(jì)該項(xiàng)目投產(chǎn)后公司每年息稅前利潤(rùn)會(huì)增加1000萬(wàn)元?，F(xiàn)有甲乙兩個(gè)方案可供選擇，其中：甲方案為增發(fā)利息率為6%的公司債券;乙方案為增發(fā)2000萬(wàn)股普通股。假定各方案的籌資費(fèi)用均為零，且均在2017年1月1日發(fā)行完畢，公司的市盈率20倍，適用的企業(yè)所得稅稅率為25%。要求：1.根據(jù)資料一、二采用ebit-eps無(wú)差別點(diǎn)分析法決策公司最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)(假設(shè)不考慮風(fēng)險(xiǎn))，選出最優(yōu)籌資方案，并簡(jiǎn)要說(shuō)明理由。2.根據(jù)第1問(wèn)所選擇的籌資方案計(jì)算增資后b公司的每股收益并根據(jù)市盈率模型估計(jì)股權(quán)價(jià)格。3.根據(jù)第1問(wèn)所選擇的籌資方案計(jì)算增資后的資產(chǎn)負(fù)債率，如果公司最優(yōu)資產(chǎn)負(fù)債率為60%，并且公司進(jìn)行擴(kuò)張有已選好的收購(gòu)目標(biāo)，應(yīng)采用什么措施進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整。

【正確答案】

1.設(shè)甲乙兩個(gè)方案的每股收益無(wú)差別點(diǎn)息稅前利潤(rùn)為w萬(wàn)元，則：

(w-24000×5%-10000×6%)×(1-25%)/10000=(w-24000×5%)×(1-25%)/(10000+2000)

(w-1800)/10000=(w-1200)/12000

解得：w=(12000×1800-10000×1200)/(12000-10000)=4800(萬(wàn)元)

由于籌資后的息稅前利潤(rùn)為6000萬(wàn)元(5000+1000)高于4800萬(wàn)元，所以，應(yīng)該采取發(fā)行債券的籌資方案，理由是這個(gè)方案的每股收益高。

2.增資后的增發(fā)債券方案的利息=24000×5%+10000×6%=1800(萬(wàn)元)

凈利潤(rùn)=(6000-1800)×(1-25%)=3150(萬(wàn)元)

每股收益=3150/10000=0.315(元/股)

每股股價(jià)=0.315×20=6.3(元/股)

3.資產(chǎn)負(fù)債率=(24000+10000)/(50000+24000+10000)×100%=40.48%，因公司實(shí)際資產(chǎn)負(fù)債率(40.48%)低于最優(yōu)資產(chǎn)負(fù)債率(60%)，并且公司進(jìn)行擴(kuò)張有已選好的收購(gòu)目標(biāo)，應(yīng)迅速增加財(cái)務(wù)杠桿，具體措施有：股權(quán)轉(zhuǎn)債權(quán)、借債并回購(gòu)股份。