一、資產(chǎn)負(fù)債表

1、有息負(fù)債率

有息負(fù)債就是需要支付利息的負(fù)債，主要包括短期借款、長(zhǎng)期借款、應(yīng)付債券、其他負(fù)債等。有息負(fù)債的關(guān)鍵問(wèn)題是產(chǎn)生利息費(fèi)用，利息費(fèi)用計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用減少利潤(rùn)，那些依照負(fù)債契約不產(chǎn)生利息的負(fù)債為無(wú)息負(fù)債，那些依照負(fù)債契約產(chǎn)生利息的負(fù)債為有息負(fù)債。

一般我們可以使用資產(chǎn)有息負(fù)債率來(lái)形容公司有息負(fù)債得多少。有息負(fù)債率指一家公司的總資產(chǎn)中，有多少比例的資產(chǎn)是向銀行等金融機(jī)構(gòu)以支付利息等方式借入的債務(wù)，計(jì)算公式：有息負(fù)債/總資產(chǎn)*100%。

理論上有息負(fù)債率越低越好，最好沒(méi)有有息負(fù)債。比如貴州茅臺(tái)、海天味業(yè)等消費(fèi)類(lèi)公司一般沒(méi)有有息負(fù)債。

但是對(duì)于絕大部分的上市公司來(lái)說(shuō)，都是有有息負(fù)債的，借錢(qián)經(jīng)營(yíng)也是一種能力。

2、存貸雙高

存貸雙高，指銀行存款余額和貸款余額都比較高。這里的貸款余額筆者一般用有息負(fù)債來(lái)表示，經(jīng)營(yíng)性負(fù)債不能計(jì)算在內(nèi)，并不是指貨幣資金余額和貸款余額絕對(duì)值越高，就叫存貸雙高了，而應(yīng)該指貨幣資金余額和貸款余額占總資產(chǎn)的比例都高，才能叫存貸雙高。這里并沒(méi)有一個(gè)明確的比例，筆者認(rèn)為，超過(guò)20%肯定就算高了。

比如截止2020年一季度末，?？低暤馁Y產(chǎn)負(fù)債表顯示，貨幣資金余額235億元，短期借款39億元，其他流動(dòng)負(fù)債10億元，長(zhǎng)期負(fù)債約60億元。初學(xué)者很容易把這種就叫做存貸雙高，因?yàn)樨泿刨Y金235億元，有息負(fù)債高達(dá)109億元，都非常高?？墒钱?dāng)我們計(jì)算兩者占總資產(chǎn)的比例時(shí)，會(huì)發(fā)現(xiàn)公司貨幣資金占比約32%，有息負(fù)債占比約14.9%，有息負(fù)債占比并不算很高。

3、占款能力

對(duì)于一家上市公司來(lái)說(shuō)，應(yīng)付類(lèi)賬款（包括應(yīng)付票據(jù)、預(yù)收賬款）是公司占有上下游企業(yè)的資金，應(yīng)收類(lèi)賬款（包括應(yīng)收票據(jù)、預(yù)付賬款）是公司被上下游企業(yè)占用的資金。假如一家上市公司應(yīng)收類(lèi)賬款為10億元，應(yīng)付類(lèi)賬款為10億元，那么對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)，上下游占款剛好互相抵消了；假如應(yīng)收類(lèi)賬款金額不變，應(yīng)付類(lèi)賬款15億元，那么代表公司在產(chǎn)業(yè)鏈中可以多占用上游5億元；假如應(yīng)收類(lèi)賬款金額不變，應(yīng)付類(lèi)賬款是5億元，那么代表公司在產(chǎn)業(yè)鏈中被下游占款5億元。

由此應(yīng)付類(lèi)賬款-應(yīng)收類(lèi)賬款可以代表公司在產(chǎn)業(yè)鏈的資金占有能力，我們甚至可以發(fā)明一個(gè)指標(biāo)，占款能力=（應(yīng)付類(lèi)賬款-應(yīng)收類(lèi)賬款）/營(yíng)業(yè)收入。這個(gè)比值可以為正，可以為負(fù)，一般情況下，上市公司的應(yīng)收賬款小于應(yīng)付賬款，比值為負(fù)都是正常的，比值一旦為正，就可以代表上市公司在產(chǎn)業(yè)鏈有不錯(cuò)的話(huà)語(yǔ)權(quán)了。

二、利潤(rùn)表

1、成長(zhǎng)性指標(biāo)

成長(zhǎng)性是投資者最為關(guān)注的指標(biāo)，我們看一家公司年報(bào)、季報(bào)的時(shí)候，第一眼關(guān)注的就是公司的收入、利潤(rùn)又增長(zhǎng)了多少，因此成長(zhǎng)性指標(biāo)一般可以使用用營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率和歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率來(lái)表示。

2、盈利能力指標(biāo)

盈利能力指公司的賺錢(qián)能力，比如貴州茅臺(tái)90%的毛利率，那么1499元出廠(chǎng)價(jià)的飛天茅臺(tái)成本是多少呢？簡(jiǎn)單計(jì)算一下，成本只有149.9元。把成本149.9元的產(chǎn)品賣(mài)到1499元，這就是公司的賺錢(qián)能力。常見(jiàn)的盈利能力指標(biāo)包括毛利率、凈利率。

毛利率這個(gè)指標(biāo)非常重要，他是公司盈利的起點(diǎn)，很大程度上決定了一家公司最終的盈利能力，毛利率越高，公司越容易獲得高凈利率。本質(zhì)上看，毛利率反映的是一個(gè)商品經(jīng)過(guò)公司生產(chǎn)加工后的升值能力。

凈利率指公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)與銷(xiāo)售收入的對(duì)比關(guān)系，用以衡量公司在一定時(shí)期的銷(xiāo)售收入帶來(lái)了多少利潤(rùn)。銷(xiāo)售凈利率的計(jì)算公式為：銷(xiāo)售凈利率=(凈利潤(rùn)/銷(xiāo)售收入)×100%

凈利率與毛利率的主要區(qū)別是在毛利的基礎(chǔ)上扣除了期間費(fèi)用、營(yíng)業(yè)外收支、所得稅等等，體現(xiàn)了公司產(chǎn)品最終的盈利能力。這里面的期間費(fèi)用包括銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用及財(cái)務(wù)費(fèi)用。

3、扣非凈利潤(rùn)

“非”指非經(jīng)常性損益，是指公司發(fā)生的與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)無(wú)直接關(guān)系，以及雖與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)相關(guān)，但由于其性質(zhì)、金額或發(fā)生頻率，影響了真實(shí)、公允地評(píng)價(jià)公司當(dāng)期經(jīng)營(yíng)成果和獲利能力的各項(xiàng)收入、支出。

比如說(shuō)丈母娘問(wèn)我收入時(shí)，我說(shuō)上個(gè)月?lián)斓搅?萬(wàn)塊，因?yàn)槲也⒉荒苊刻於寄軗斓?萬(wàn)塊，因此這1萬(wàn)塊是非經(jīng)常性損益。

三、現(xiàn)金流量表

1、間接法現(xiàn)金流量表

間接法是指從公司的凈利潤(rùn)出發(fā)，調(diào)整按照收付實(shí)現(xiàn)制與權(quán)責(zé)發(fā)生制這兩種方法記錄不一致的項(xiàng)目，最后倒推出當(dāng)期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流。間接法只適用于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量表的編制，投資和籌資活動(dòng)只有直接法。

下圖是間接法編制現(xiàn)金流量表的過(guò)程，是從凈利潤(rùn)通過(guò)加加減減調(diào)整至經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~的方法。

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，作者整理

間接法的調(diào)整科目分為三類(lèi)：一類(lèi)是影響經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入的，如應(yīng)收賬款的增加代表實(shí)現(xiàn)了利潤(rùn)未流入現(xiàn)金；一類(lèi)是影響經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出的，如應(yīng)付賬款的減少、存貨的增加等等，，代表現(xiàn)金流出了公司；三是影響利潤(rùn)但是沒(méi)有經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出的折舊、攤銷(xiāo)、財(cái)務(wù)費(fèi)用、投資收益等等。

四、三張報(bào)表的結(jié)合

1、貨幣資金收益率

跟我們把錢(qián)存在銀行可以獲取利息收入一樣，上市公司賬面貨幣資金存放銀行也可以實(shí)現(xiàn)利息收入，貨幣資金收益率就是指上市公司貨幣資金存在銀行的收益率水平，一般可以使用利潤(rùn)表中的利息收入與平均貨幣資金余額來(lái)測(cè)算。

具體來(lái)看，我們?cè)跍y(cè)算時(shí)，分母選擇四個(gè)季度末或者五個(gè)季度末的貨幣資金余額計(jì)算加權(quán)平均余額，分子是利潤(rùn)表中的利息費(fèi)用下的利息收入金額。

上市公司的貨幣資金收益率不會(huì)很高，已經(jīng)等同于七天通知存款利率，通過(guò)比較兩者的差異，可以簡(jiǎn)單判斷公司貨幣資金真實(shí)性水平。假如某上市公司的貨幣資金收益率明顯低于七天通知存款利率，那么上市公司的貨幣資金可能就有問(wèn)題。

2、盈利質(zhì)量

收現(xiàn)比=銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/營(yíng)業(yè)收入,表示1元的營(yíng)業(yè)收入收回了多少現(xiàn)金，一般情況下考慮增值稅（假設(shè)增值稅稅率為16%），收現(xiàn)比應(yīng)該約等于1.16。

理論上，這個(gè)比值當(dāng)然越大越好。但是長(zhǎng)期來(lái)看，這個(gè)比值就是1.16。即使今年收到的現(xiàn)金大于營(yíng)業(yè)收入，那么后一年的現(xiàn)金流入可能會(huì)小于營(yíng)業(yè)收入，長(zhǎng)期來(lái)看，公司的現(xiàn)金流入就等于確認(rèn)的營(yíng)業(yè)收入和增值稅。

凈現(xiàn)比=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~/凈利潤(rùn)，代表實(shí)現(xiàn)1元凈利潤(rùn)帶來(lái)了多少現(xiàn)金，當(dāng)然，這個(gè)比例也是越高越好。

從理論上看，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出除了支付購(gòu)進(jìn)的原材料、人工成本、稅費(fèi)之外，并不包含固定資產(chǎn)折舊、利息支出等內(nèi)容，即經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出小于營(yíng)業(yè)成本+期間費(fèi)用+所得稅，因此經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~應(yīng)大于凈利潤(rùn)。長(zhǎng)周期來(lái)看（10年以上），經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~/凈利潤(rùn)應(yīng)該大于1。

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~減去投資性支出就是我們說(shuō)的自由現(xiàn)金流了，它更能反映公司真實(shí)的盈利能力和賺錢(qián)情況。

一般情況下，收現(xiàn)比穩(wěn)定，凈現(xiàn)比波動(dòng)大。如果凈現(xiàn)比不理想，可以觀(guān)察收現(xiàn)比指標(biāo)。

3、凈資產(chǎn)收益率

凈資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)/凈資產(chǎn)=（凈利潤(rùn)/銷(xiāo)售收入）*（銷(xiāo)售收入/總資產(chǎn)）*（總資產(chǎn)/股東權(quán)益）=凈利率*資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù)，即可以把roe拆解成盈利能力（利潤(rùn)表）、運(yùn)營(yíng)能力（利潤(rùn)表和資產(chǎn)負(fù)債表）和償債能力（資產(chǎn)負(fù)債表）三個(gè)指標(biāo)。

根據(jù)這個(gè)公式，可以把高roe拆分成三種模式：高利潤(rùn)率模式、高周轉(zhuǎn)模式、高杠桿模式。

五、估值

1、市盈率和peg

市盈率，指一家上市公司股票股價(jià)與每股盈利的比率，其計(jì)算公式為：市盈率=股價(jià)/每股盈利，即pe（市盈率）=p（股價(jià)）/e（每股盈利）。其中，e的數(shù)值一般采用最近一個(gè)完整財(cái)年的每股盈利數(shù)據(jù)，而p的數(shù)值則是目前時(shí)點(diǎn)目標(biāo)個(gè)股的最新股價(jià)，由此可知，對(duì)于一家上市公司來(lái)說(shuō)，市盈率是個(gè)動(dòng)態(tài)的數(shù)據(jù)。

由于有些公司的凈利潤(rùn)增速特別快，使用pe估值時(shí)會(huì)顯得很高，因此彼得·林奇發(fā)明了適合成長(zhǎng)股投資的估值指標(biāo)——peg指標(biāo)。這個(gè)指標(biāo)的本質(zhì)意義在于在市盈率一樣的前提下優(yōu)先選擇凈利潤(rùn)增速高的公司，或者在同樣的增長(zhǎng)速度下選擇市盈率較低的公司。

peg=市盈率（pe）/凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率（g），這里的pe個(gè)人認(rèn)為選擇預(yù)期pe、滾動(dòng)pe或者靜態(tài)pe都是可以的，主要是理解這個(gè)公式的含義。增長(zhǎng)率的話(huà)個(gè)人認(rèn)為選擇下一年度的增長(zhǎng)率可能有點(diǎn)短，至少要選擇可預(yù)見(jiàn)未來(lái)2年的復(fù)合增長(zhǎng)率。比如某股票的靜態(tài)市盈率為40，預(yù)期其未來(lái)2年利潤(rùn)復(fù)合增速為40%，則peg=40/40=1。

關(guān)于peg有種大家?guī)缀豕J(rèn)的說(shuō)法，當(dāng)peg=1時(shí)，股票價(jià)格合理；當(dāng)peg值＜=0.5時(shí)，股票價(jià)格為明顯低估狀態(tài)；當(dāng)peg值＞=2時(shí)，股票價(jià)格處于明顯高估狀態(tài)。

2、市凈率和pb-roe策略

市凈率是指每股股價(jià)與每股凈資產(chǎn)的比率，pb=p/b，其中p代表公司股價(jià)，b代表公司每股凈資產(chǎn)。如果分子、分母同時(shí)乘以股本，就得到了公司的市值和凈資產(chǎn)，換言之，pb=公司市值/公司凈資產(chǎn)。

roe高，說(shuō)明公司凈資產(chǎn)盈利能力很強(qiáng)，同時(shí)pb很低，說(shuō)明公司的估值很低，一般情況下，高盈利的公司應(yīng)該享受高估值，那么pb比較低說(shuō)明公司估值比較低，自然存在低估的可能，這就是高roe、低pb策略的理論基礎(chǔ)。

需要注意的是，并不是說(shuō)所有的高roe、低pb公司都會(huì)出現(xiàn)很好的投資機(jī)會(huì)，而且也不適應(yīng)于周期行業(yè)。比如2017年和2018年的柳鋼股份roe高達(dá)45%和52%，pb也只有2倍左右，是典型的高roe和低pb，但是2017年至2019年，股價(jià)并沒(méi)有出現(xiàn)單邊上漲的正收益。

原因在于對(duì)于周期性行業(yè)來(lái)說(shuō)，高roe的年份往往已經(jīng)是盈利最好的年份，這時(shí)候的預(yù)期就是roe的下滑了，因此股價(jià)很難有表現(xiàn)。

3、戴維斯雙擊

有一種投資方法比peg收益率還高，其原則是在低市盈率買(mǎi)入股票，待成長(zhǎng)潛力顯現(xiàn)后，以高市盈率賣(mài)出，從而賺取公司成長(zhǎng)和估值提升的雙重收益。這就是江湖中無(wú)數(shù)投資者為其傾倒缺鮮有成功案例的“戴維斯雙擊”。